T-Investments
Assinaturas: 5 Assinantes: 1.4K

Blogues

Акции без драйвера: сможет ли Эн+ справиться с давлением на металлургию?

Холдинг Эн+ завершил 2024 год с уверенными результатами в энергетике, но столкнулся с рядом вызовов. Рост EBITDA и выработки энергии контрастирует с отрицательным денежным потоком и неопределенностью в сегменте металлургии. Разбираемся, за счет чего компания остается стабильной и что мешает ее акциям расти.


Эн+ — один из ведущих мировых вертикально интегрированных холдингов. Он состоит из двух ключевых сегментов: металлургического и энергетического.


Металлургический сегмент представлен компанией Русал, 56,88% акций которой находится в собственности Эн+. Энергетические активы Русала также входят в металлургический сегмент.


Энергетический сегмент преимущественно состоит из энергетических предприятий, принадлежащих компании Эн+. Он участвует во всех аспектах электроэнергетики, включая выработку электроэнергии, торговлю электроэнергией и электроснабжение.


Ранее мы уже разбирали бизнес Русала (ознакомиться с обзором можно здесь), поэтому в данном обзоре сфокусируемся на общих результатах Эн+ и на результатах его энергетического сегмента.


Энергетические активы Эн+


Российский оптовый рынок электроэнергии и мощности разделен на две ценовые и четыре неценовые зоны. Основная часть энергетических активов Эн+ расположена во второй ценовой зоне в Объединенной энергетической системе (ОЭС) Сибири.

По состоянию на 31 декабря 2023 года суммарная установленная электрическая мощность электроэнергетических активов Эн+ составила 19,5 ГВт, а суммарная установленная тепловая мощность — 14,2 Гкал/ч. 77,9% установленной электрической мощности составляли гидроэлектростанции (ГЭС), остальные 22,1% — преимущественно угольные теплоэлектроцентральные станции (ТЭЦ) и одна солнечная электростанция (СЭС).

Эн+ управляет пятью ГЭС мощностью 15,2 ГВт, из которых три входят в топ-20 крупнейших в мире (по установленной мощности), а также пятнадцатью ТЭЦ мощностью 4,3 ГВт. В свою очередь, мощность единственной СЭС компании — Абаканской солнечной электростанции — составляет 5,2 МВт.


Операционные показатели энергетического сегмента


За 2024 год объем выработки электроэнергии вырос на 6%, до 90,7 млрд кВтч. Рост показателя связан с высокими запасами гидроресурсов.



Отпуск тепла за 2024 год снизился на 4%, до 26,3 млн Гкал на фоне более высокой среднемесячной температуры по сравнению с 2023 годом.



Финансовые показатели


Выручка


За 2024 год выручка Эн+ осталась на уровне 2023 года. В то же время выручка энергетического сегмента за прошлый год выросла на 7%, благодаря росту объемов выработки электроэнергии и цен реализации.



Скорректированная EBITDA


За 2024 год скорректированная EBITDA Эн+ выросла на 36%. Позитивный эффект оказали ослабление рубля и уменьшение закупочных цен на сырье (за исключением глинозема и бокситов). На этом фоне маржинальность по скорр. EBITDA выросла с 15% годом ранее до 20%. 

В энергетическом сегменте скорр. EBITDA выросла на 12% за 2024 год, а маржинальность по этому показателю увеличилась с 36% годом ранее до 38%. Главный фактор подобной динамики — рост выручки энергетического сегмента.



Капитальные затраты


За 2024 год капитальные затраты Эн+ выросли на 30%. При этом увеличение капзатрат наблюдалось: 



в  металлургическом сегменте (в основном для поддержания производства); 
в энергетическом сегменте в рамках реализации программы строительства новых генерирующих мощностей.




Свободный денежный поток (FCF)


За 2024 год свободный денежный поток Эн+ был отрицательным, что связано с ростом оборотного капитала и увеличением капитальных затрат.

Увеличение оборотного капитала может быть связано с:



изменением специфики проведения расчетов в металлургическом сегменте;
переориентацией на другие рынки сбыта после запрета биржам LME и CME приобретать на свои склады российский алюминий.




Долговая нагрузка


За счет более стабильных результатов энергетического сегмента Эн+ удается сохранять меньшую долговую нагрузку в сравнении с Русалом. При этом коэффициент чистый долг/скорр. EBITDA у Эн+ по итогам 2024 года находится вблизи умеренного уровня.



Дивиденды


Последний раз Эн+ выплачивал дивиденды в 2017 году. Из-за сохранения высокой долговой нагрузки у Русала мы не ожидаем возобновления дивидендных выплат от компании.


Мультипликаторы и мнение по акциям


Акции Эн+ торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA за 2025 год на уровне 4x, что близко к пятилетнему среднему — 4,3x.



Мы нейтрально смотрим на акции Эн+ и не видим явных драйверов для их роста в среднесрочной перспективе. У компании отсутствует значительная недооценка по мультипликаторам. Кроме того, развязывание торговых войн в мире — негативный фактор для спроса и цен на алюминий.




Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера

421.55 ₽
-2.70%
30.485 ₽
-4.09%
Para deixar comentários você deve registrar
Comentários (6)
Цены на медь, алюминий и никель в целом снижаются. Инвесторы опасаются снижения спроса на фоне торговых барьеров, особенно после активных закупок в преддверии пошлин. Подробнее эту тему разбирали в подкасте Жадный инвестор: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/T-Investments/73987392-aeca-44f7-bbdd-6a9a331851e9/?author=profile
Ен+ мощная бумага, закупил на распродажах прошлой недели
Так что с металлургией то? Что за неопределённость?
На 500+ сходили, ещё сходят🌝
Спасибо за обзор 🌹
Как только всё стабилизируется акции будут подниматься пусть не сразу, но уверено

Postagens relacionadas

Дочка АФК Системы может начать подготовку к IPO

Сеть гостиниц Cosmos Hotel Group (дочка АФК Системы) в следующем году намерена серьезно рассматривать проведение IPO.  Об этом рассказал президент АФК Системы Тагир Ситдеков. Он отметил, что решение будет зависеть от макроэкономических тенденций. Также на данный момент сеть рассматривает возможность привлечения частного инвестора. 


...

Главное из мировой экономики: в ожидании новых ударов

Трамп объявил о масштабной торговой сделке с Японией

США и Япония заключили, возможно, «крупнейшее соглашение в истории», заявил Дональд Трамп. 



...

Цифры дня

После решения ЦБ снизить ключевую ставку до 18% индекс Мосбиржи опустился до 2 772 пунктов, а долларовый индекс РТС впервые с 18 июля опустился ниже 1100 пунктов.

📊 Как закрылась неделя на российском рынке ? Показываем в инфографике.

Лидеров и аутсайдеров дня, включая акции первого и второго эшелонов, можно найти тут 👇
...