🚗 Делимобиль: Дивиденды на паузе, долг — на пике. Что делать инвестору?

Коллеги, вышли новости от Винченцо Трани (основатель Делимобиля #DELI ). Компания дала интервью Интерфаксу, где расставила точки над «и» по стратегии, долгам и выплатам.
Для нас, как для долгосрочных инвесторов (и особенно для тех, кто держит их облигации), есть новости со знаком «плюс» и со знаком «минус». Давайте разбираться.

☝️ Главные тезисы из интервью:
Дивиденды: За 2025 год выплат, скорее всего, не будет. Компания планирует вернуться к дивидендам только по итогам 2026 года. Причина — прошедший период активных инвестиций.
Долговая нагрузка: Цифры в отчете за I полугодие 2025 года заставляют напрячься. Показатель Чистый долг/EBITDA взлетел до 6,4х. Для понимания: комфортным уровнем считается до 3,0х. Выше 4-5х — это уже «красная зона» риска.
Откуда такой долг? Менеджмент объясняет это «бухгалтерской ямой» из-за запуска тарифа «Навсегда» (выкуп авто):
Машина уходит клиенту в долгосрочную аренду с выкупом.
Долг за машину на балансе компании остается.
Денежный поток (кэш) от клиента приходит мелкими частями в течение долгого времени. Это снижает EBITDA в моменте, но раздувает долг.
Трани обещает, что к концу 2025 года показатель снизится до ~4х.
Смена стратегии от захвата к эффективности:
По словам Трани, сейчас компания занимает около 40% на российском рынке каршеринга с точки зрения размера автопарка, который насчитывает 30,7 тыс. авто (в 2024 году компания нарастила автопарк на 19%, до 31,7 машин).
На май 2025 года сеть СТО объединяла 15 станций общей площадью 40 тыс. кв. м. У компании есть собственный распред. центр автозапчастей и компонентов площадью 13 тыс. кв. м. За I полугодие 2025 года расходы на аренду и эксплуатацию операционной инфраструктуры составили 648 млн рублей против 187 млн рублей за I полугодие 2024 года.
Период агрессивного роста любой ценой закончен. Делимобиль переходит к стратегии «Осторожной экспансии».
Стоп-кран на закупки: До конца 2025 года компания не планирует наращивать автопарк за счет собственных средств. Только партнерская схема (машины инвесторов).
Нет новым долгам: Новых выпусков облигаций до конца 2025 года нет.
M&A: Трани подтвердил, что ищет варианты покупки конкурентов (в том числе региональных игроков). Деньги на это готовы дать учредители.

📉 Важные выводы для держателей облигаций
Делимобиль — популярный эмитент на долговом рынке, и цифра долга 6,4х может напугать. Но давайте посмотрим глубже. Как это отразится на держателях бондов?
1. Отказ от дивидендов — для держателей облигаций это отличная новость. Кэш не уйдет акционерам, а останется внутри бизнеса. В ситуации высокой ставки и большого долга — это подушка безопасности.
2. Стоп-кран на новые займы Заявление о том, что ближайшее не будет новых выпусков облигаций, поддерживает котировки уже торгующихся выпусков. На рынке не появится нового предложения ("навеса"), который мог бы укатать цены вниз.
3. Поддержка мажоритария Трани очень эмоционально высказался о бизнесе: «Я смотрю на Делимобиль как на своего ребенка... У меня нет других детей, кроме своего бизнеса». Он подтвердил готовность вливать ликвидность через материнский холдинг, если потребуется. Для нас это снижает риск дефолта.
4. Риски никуда не делись Главный риск — высокая ставка ЦБ. Обслуживать долг в 6,4 EBITDA при ставке такой высокой ставке очень дорого. Компания получила убыток 1,9 млрд руб. за полугодие именно из-за процентных расходов. Если к весне 2026 года долг не начнет снижаться реально, а не на словах — это повод для выхода.

Ситуация двоякая. Акции в моменте выглядят слабее (дивидендный драйвер ушел на 2027 год). А вот облигации, несмотря на страшные цифры долга, выглядят рабочим инструментом. Пока, я продолжаю держать облигации. Менеджмент адекватно оценивает риски и нажал на тормоз в расходах. Сейчас компания работает не на рост, а на устойчивость — кредиторам это выгодно. Если долг не начнет снижаться к весне — это будет «красный флаг».